华西证券-报喜鸟-002154-主品牌、HAZZYS双轮驱动,大股东全额定增-210511

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日期:2021-05-11 07:43:55 研报出处:华西证券
股票名称:报喜鸟 股票代码:002154
研报栏目:公司调研 唐爽爽  (PDF) 28 页 783 KB 分享者:chi****rn 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  历史回顾:17年企稳,20Q3至21Q1业绩持续超预期

  报喜鸟经历2013-2016年去库存、逐步剥离投资业务后,2017年开始恢复增长,目前仍处于净利率恢复阶段,且经营性现金流表现好于净利表现。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除防护品类贡献,公司自20Q3至21Q1业绩持续超预期,主要由于主品牌较早恢复、HAZZYS快速增长。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分品牌来看,20年报喜鸟主品牌/HAZZYS/宝鸟占比34%/33%/21%,而增速最高的HAZZYS估计利润占比一半以上。分渠道来看,2020年直营/加盟/团购/电商/其他占比为41%/15%/21%/16%/4%,电商增速最高(43%)、且占比仍较低。

  5月10日盘后公司拟向控股股东吴志泽先生非公开增发不超过2.72亿股、募资金额不超过8.8亿元,增发均价为3.23元/股,提供相对安全边际。若以增发上限测算,增发后控股股东及其一致行动人持股比例将提升至39.36%。

  主品牌复苏快于同业,店效处于较高水平

  和同业相比,主品牌报喜鸟最早实现复苏,2021Q1公司收入较19Q1同比增长29%(其中我们估计主品牌报喜鸟较19Q1仍有个位数增长),而同业公司除九牧王(1%)外,海澜之家(-10%)、雅戈尔(-26%)、中国利郎(-30%~-20%)、红豆(-24%)均未恢复疫情前水平;从净利端看,21Q1净利较19Q1同比增长99%,而同业尚未恢复增长。我们判断,报喜鸟主品牌的率先复苏主要得益于:(1)提早进行渠道调整;(2)坚持高端商品的定位;(3)布局定制业务。

  HAZZYS:放开加盟、线上带动收入、利润率提升

   2020年HAZZYS直营平效接近2.7万元、在行业中处于较高水平;公司2020年排名前五的直营店中,HAZZYS占到了四席。对比同样定位中高端、面料优质、具备国外设计元素的运动休闲品牌比音勒芬来看,我们分析:(1)相较比音勒芬,HAZZYS仍有较大开店空间,2020年比音门店数为979家,HAZZYS393家,二者均主要在一二线购物中心和商场开店;(2)HAZZYS价格带较比音低、且品类更多;(3)HAZZYS店效更高,2020年HAZZYS/比音直营店效估计分别为368万/274万,我们分析比音由于开店更快、对平均店效有一定稀释。

  投资建议

  我们分析,(1)短期来看,公司自20Q3至21Q1业绩超预期,估值存在修复空间;(2)中长期来看,HAZZYS加速成长、且放开线上和加盟带动利润率提升,对标比音勒芬仍有较大开店空间;而报喜鸟主品牌在男装行业中领先复苏,受益于渠道率先调整、目前渠道结构中商场和购物中心占比更高,且坚持高端定位、店效高于同业;(3)对比同业,公司费用率仍存在下降空间,目前净利率处于修复通道,且经营现金流表现好于净利表现。预计21/22/23年EPS分别为0.38/0.5/0.62元,对应PE分别为12/9/7X,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价7.6元(对应21年20XPE)。

  风险提示

  存货积压风险,店效提升不及预期,渠道调整不及预期,系统性风险。

  

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