东吴证券-医疗美容行业颜值经济系列深度报告之二:掘金肉毒素,高门槛,强增长的医美上游注射产品-210725

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日期:2021-07-26 07:42:37 研报出处:东吴证券
行业名称:医疗美容行业
研报栏目:行业分析 吴劲草,张家璇  (PDF) 55 页 2,482 KB 分享者:mic****rd
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研究报告内容
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  2015-2019年我国正规肉毒素市场规模增速超30%,获批产品不断丰富:(1)需求端:2019年正规肉毒素市场规模达36亿元,规模增速较快(2015-2019年增速CAGR为31.2%),且未来规模提升空间较大。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2)供给端:准入门槛较高,2020年正规市场参与者增加至四个。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着正规产品的丰富和监管的趋严,水货市场或将被正规产品逐步替代。

  上游高门槛保证高利润,中游通机构需求旺盛且刚性,利于其获客转化:肉毒素上游为生产商和代理商,中游为医美机构,下游为消费者。(1)上游:上游生产商较高的准入门槛保证高利润空间,我们预计毛利率70%+;(2)中游:肉毒素需求旺盛,常用于套餐搭配销售实现客户转化;(3)下游:主要关心肉毒素的效果、性价比和医生技术。信息获取的途径上包括线下,以及KOL、KOC种草影响,部分品牌已开始渗透第三方电商和内容种草平台。

  问道邻国:韩国肉毒素百花齐放,定位各不同:2019年韩国肉毒素市场处于较为成熟的阶段。竞争格局看较为集中,2019年CR3占比超八成,其中Hugel的“Botulax”市占率超40%,2016年以来连续四年份额第一。目前,韩国获批的肉毒素产品已达10个左右,卖点和定位各不相同,呈现百花齐放趋势,成熟品牌已开始开拓海外市场,开拓第二曲线。

  竞争格局分析:(1)长期规模预测:我们预计至2025年我国正规肉毒素市场规模超140亿元,正规占比预计持续提升;(2)已获批品牌:四强争霸,新入局者乐提葆和吉适分别具有高品质高性价比和见效快特点,潜力较大;(3)待上市品牌:各具特色,Hutox若上市利好代理爱美客。

  投资建议:肉毒素终端需求旺盛、规模增速较快且竞争格局相对较好,是较好的医美发展赛道,2020H2以来入局者逐渐增多。我们预计,精准定位、具有独特优势或营销能力突出的品牌有望攫取更大的市场份额,推荐代理Hugel乐提葆肉毒素且有望于今年放量的四环医药以及代理Huons肉毒素并正在临床试验的爱美客。

  风险提示:产品推广不及预期、行业竞争加剧、行业政策变化。

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