中泰证券-有色金属行业十问稀土:再次共同见证“中国有稀土”的年代,维持行业“增持”评级-211011

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日期:2021-10-12 09:01:48 研报出处:中泰证券
行业名称:有色金属行业
研报栏目:行业分析 谢鸿鹤  (PDF) 20 页 1,493 KB 分享者:wjs****10
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研究报告内容
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  9月份以来,稀土板块整体波动较大,原因不外于市场担忧价格上涨的持续性、需求边际变化如何等因素,本篇报告梳理了市场关心的10个问题进行逐一回答。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这也承接我们历史两篇稀土深度内容,即《稀土:本轮上行周期与之前有什么不同?20201126》与《稀土:是时候重塑对稀土的认识了20210201》,在2011年10年后的今天,让我们再次见证“中国有稀土”的年代!

  1、稀土增量看中国,而国内稀土指标后续如何变化?1)轻稀土有序放开,中重稀土继续严控。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)以2021年度生产指令性计划为例,稀土矿总量控制指标分别为168000吨REO,较2020年增加28000吨,其中轻稀土矿增加28000吨REO,中重稀土离子矿较2020年持平,继续严控。2)指标会更加倾向于北方稀土。北方稀土全年获得稀土矿指标100350吨REO,增加26800吨REO(折算氧化镨钕约5360吨),占增量指标的96%。由于资源禀赋、产能、环保及扩产行政审批等因素,预计未来稀土指标仍将延续这一趋势。

  2、海外真没有新增供给?未来3年难有新增供给。1)缅甸矿,由于资源的问题,产能中周期见顶,短期由于疫情和政局因素,进口清关中断,影响轻稀土供应10%,中重稀土40%-50%供给。2)澳大利亚矿,Lynas目前致力于解决矿石放射性问题,以及在美国分离厂的扩建计划,预计增产时间表仍需时日。3)美国矿,MP设计年产能为4万吨REO,主要通过盛和资源包销到国内,目前产能已经爬坡至满产阶段,MP公司制定了其稀土矿-分离厂-磁材的发展战略,目前战略重心在自有分离厂的建设上(规划2023年建成)。

  3、稀土高价是否影响了需求?成本数据显示,下游承接能力较强。从成本占比来看,稀土作为一种添加剂材料,成本占比较低,按照目前氧化镨钕60万元/吨、氧化镝250万元/吨价格进行计算,风电领域稀土成本占比约5.5%,若氧化镨钕价格涨至100万元/吨,成本占比提升至9.1%。新能源汽车、消费电子等领域成本占比不足1个点。且因为能耗标准的提升,空调领域类似2011年的“铁氧体反替代”效应或已不存在。

  4、需求结构正在发生什么变化?新能源车需求拉动已经不能忽视。全球新能源车销量已经达到500-600万辆,是15年的10倍左右,未来3年新能源汽车在稀土需求的占比有望从10%提升至20%以上,这与2015-2020年新能源汽车对碳酸锂影响类似。若计入风电、以及工业电机在“双碳”内生需求下的永磁直驱化,“绿电”将占据绝对主导地位。

  5、当前行业库存水平如何?行业维持低库存局面。国内生产商氧化镨钕库存从2020年初的11025吨逐渐去化至当前的3000吨左右,库存水平处于历史低位;与此同时,对于磁材企业而言,一般正常备货在3个月左右,目前中小磁材企业库存在1个月左右,甚至以及出现了零库存周转。

  6、国家对稀土行业政策导向如何?1)稀土是重要的战略资源。稀土是先进装备制造业、新能源、新兴产业等高新技术产业不可或缺的原材料,中美欧等多国都将稀土列为战略矿产目录。2)《稀土管理条例》规范行业发展。2021年1月15日,工信部发布《稀土管理条例(征求意见稿)》,明确国内或将继续实行稀土总量指标控制。为保护环境及稀土战略性资源,国内稀土开采和分离实施“年度指令性计划”措施,未取得核准任何单位或者个人不得投资建设稀土开采、稀土冶炼分离项目。

  7、美国232调查有何影响?1)对稀土永磁直接出口几乎无影响。2020年我国对美国直接出口4924吨稀土永磁,占总出口比例的14%,占国内总产量的2.5%左右。2)232调查更加凸显稀土永磁的战略地位。钕铁硼永磁材料广泛应用于战斗机、导弹制导系统等关键国家安全系统,电动汽车、风力电机等关键基础设施,不可替代;我国则占据了全球稀土永磁85%以上的供给,海外也仅有日本信越化学、日立金属、TDK以及德国VAC几家企业,产业链缺失是海外稀土永磁市场及下游应用的客观情况。

  8、稀土价格后续如何判断?1)判断1:短期价格仍具备上行动力。当前供需格局为“需求增+供给缩+低库存”,价格易涨难跌。9月份稀土价格高位盘整主要是由于磁材企业由于资金压力,放慢采购节奏导致的,随着Q4旺季订单的到来,稀土价格仍具备上行动力。2)判断2:中期价格有望亦将维持高位、稳步上涨,周期振幅变小。从历史上看,稀土价格总是暴涨暴跌,主要是由于供给端黑色稀土、海外供给激增导致的。往后看,供给格局重塑,需求端,新能源汽车、风电、消费电子等领域带动下,稀土需求有望步入中长期景气周期,未来三年都是供不应求的局面。另外一方面,稀土整合大幕已经拉开,预计未来稀土供应管理更加有序,更加有利于对稀土价格进行管理,平抑价格波动。

   9、磁材企业是否受益于涨价周期?稀土价格持续一个季度及以上的上涨,钕铁硼也会进入一轮涨价周期,并且利润也会不断改善。磁材价格一般按照前一月稀土原料成本和毛利率水平核定售价,并且采用月度或者季度调价的模式,即钕铁硼价格变动略滞后于稀土价格一个季度左右时间,且受益于稀土原材料库存的影响,磁材企业在稀土价格上行周期,毛利率同样会放大。

   10、龙头公司估值如何?从纯周期向成长切换,估值有望重塑。预计未来指标仍将倾向于北方稀土,其市占率将从22%→40%,轻稀土龙头地位进一步强化,量年均复合增速达到30-40%,而价格也将稳步上涨,“量价齐升”估值有望重塑,估值重塑的过程可参考2015-2020年的锂龙头。当前北方稀土22年业绩对应PE仅为17X,亦处于历史低位且明显低于可对比产业链公司,合理PE估值或应回归30-40X。

  风险提示事件:产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

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