国金证券-晶晨股份-688099-中国多媒体终端SoC龙头,三大动力驱动成长-211020

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日期:2021-10-21 16:15:57 研报出处:国金证券
股票名称:晶晨股份 股票代码:688099
研报栏目:公司调研 郑弼禹  (PDF) 29 页 1,524 KB 分享者:cub****ap 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资逻辑

  全球智能机顶盒渗透率提升,博通、海思受制裁,晶晨迎来加速拓展机遇:目前全球智能机顶盒渗透率不到50%,未来还有近一倍的提升空间,我们测算到23年全球智能机顶盒出货量为6.5亿颗,21-23年CAGR达15.7%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】20年晶晨全球市占率约15.2%,国内份额已超过竞争对手海思,海外主要竞争对手博通受反垄断调查为晶晨带来拓展机遇。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司产品覆盖高中低端全品类,制程已达主流12nm,7nm产品积极推进,客户已覆盖多家海外运营商,并获得全球一线厂商认证。我们测算到23年公司智能机顶盒芯片出货量全球占比将达到23%,20-23年收入CAGR达到41%。

  传统电视升级带动智能电视芯片增量明显:传统电视向智能电视升级,国内智能电视每年出货量稳定在4000-5000万台,长期可替换空间超一倍。全球市场,目前智能电视存量占比仅为34%(预计到2026年将提升至51%),预计到2025年智能电视出货量将达2.3亿台,5年CAGR为5.7%。晶晨国内市占率已超50%,全球占比约16.2%,随着技术逐步追平竞争对手联发科,并携手小米等多家国产品牌厂商加快海外市场开拓。我们测算到23年公司智能电视芯片全球市占率将达22.8%,20-23年收入CAGR为19%。

  AI音视频芯片、Wi-Fi芯片、汽车SoC协同布局,卡位AIoT与汽车电子两大千亿元赛道:AI音视频芯片领域,全屋智能是未来的发展趋势,智能音箱是入口,预计到2024年全球智能音箱出货量将达到6.4亿台,4年CAGR为58%,公司多年深耕AI音视频芯片,目前位居全球第四(约9%),携手阿里、小米、百度等主流品牌厂商积极拓展海外,我们测算到2023年市占率将提升至15%。Wi-Fi芯片与汽车Soc是公司新开拓两大创新业务,市场空间均超千亿元,21年开始逐步起量,未来有望成为新的增长动力。

  投资建议

  我们看好公司作为国内多媒体Soc龙头,受益于智能机顶盒与智能电视渗透率提升、智能家居爆发,开发WiFi与汽车芯片卡位两大千亿赛道。预计21-23年归母净利润为6.75/9.62/12.44亿元,采用PE估值法给予22年65倍PE,市值625.47亿元,目标价152.18元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示

  下游需求不及预期;行业竞争加剧;原材料涨价风险;汇率风险;解禁风险

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