东方证券-安琪酵母-600298-半年报解读:收入符合预期,业绩有所承压,定增助力长远发展-210726

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日期:2021-07-26 17:36:54 研报出处:东方证券
股票名称:安琪酵母 股票代码:600298
研报栏目:公司调研 谢宁铃  (PDF) 5 页 370 KB 分享者:912****78 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:1)公司发布半年报,21H1公司实现营收52.34亿元/+20.55%,实现归母净利润8.28亿元/+15.14%,实现扣非归母净利润7.25亿元/+8.49%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)单Q2看,公司实现营收25.78亿元/+12.50%,实现归母净利润3.86亿元/-7.19%,实现非归母净利润3.12亿元/-19.78%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  核心观点

  高基数压力下营收增长符合预期。分产品看,21H1公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品分别实现营收41.28亿元/+19.25%,3.3亿元/+63.9%,2.02/+31.05%,其中烘焙面食、YE食品、微生物营养等8个业务单元超额完成“双过半”目标。分渠道看,产能紧张+出口成本增加(人民币升值+海运成本上涨)情况下,公司优先保证国内供应,21H1国内收入+ 24.45%vs海外+12.67%。

  成本上升+产品结构调整影响下公司毛利率有所下滑,净利率承压。1)公司21H1实现毛利率31.84%/-8.71pct主要系新会计准则将运费调整至主营业务成本所致;21H1实现毛销差25.53%/-3.97pct;2)公司21Q1/Q2分别实现毛销差27.05%/23.97%,环比下降,原因系前期采购成本压力逐渐显现+Q2小包装高毛利产品占比降低;3)毛利率下行使得净利率承压,21H公司归母净利润率15.82%/-0.74pct,扣非净利率13.87%/-1.54pct。

  费用管控有力。1)销售费用率:21H1实现6.31%/-4.73pct,剔除新会计准则将运费调整至主营业务成本影响,公司销售费用率下降0.54pct;2)管理费用率:21H1实现3.29%/-0.52pct;3)财务费用率:21H1实现0.56%/-0.69pct,主要原因系利息支出下降及汇兑损失减少。综合来看,公司21H1费用率下降1.75pct。

  发布定增+收购圣琪,市占率有望进一步提升。1)公司拟募资不超过20亿元用于酵母绿色生产基地建设项目(年产3.5万吨酵母及酵母抽提物类产品)、年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、年产0.5万吨新型酶制剂绿色制造项目。公司目前发酵总产能22万吨,与十四五”时期50+万吨规划仍有较大差距,本次定增募资将加大公司产能布局,确保长远规划达成。2)公司拟收购山东圣琪生物有限公司(20年收入2.44亿,净利润-4109.2万元,实际年产能0.3万吨干酵母+0.6万吨酵母抽提物)。公司近年来产能基本处于满负荷状态,本次收购有望补充公司产能缺口,并加速行业整合。

  展望后续:1)量:公司酵母同心圆多元化发展思路清晰,伴随在建产能逐渐落地,公司量增路径清晰;2)利:成本上涨压力下,公司业绩短期承压,但长期看,本轮提价后,公司未来有望释放更多利润空间。

  财务预测与投资建议

  暂不考虑定增带来的产能变化,由于21年原材料成本上涨以及股权激励费用开始摊销,我们调整公司21-23年EPS预测为1.84/2.11/2.36元(调整前1.85/2.13/2.38元),给予21年33倍估值,对应目标价60.72元,维持“买入评级”。

  风险提示

  成本端波动,汇率波动,产能拓张不及预期

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