天风证券-申购建议:积极参与,芳源转债,国内NCA前驱体龙头-220923

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日期:2022-09-23 08:06:32 研报出处:天风证券
研报栏目:债券研究 孙彬彬  (PDF) 10 页 719 KB 分享者:na***l
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研究报告内容
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  申购分析:

  1.芳源转债发行规模6.42亿元,债项与主体评级为A+/A+级;转股价18.62元,截至2022年9月20日转股价值88.08元;各年票息的算术平均值为1.97元,到期补偿利率20%,属于新发行转债较高水平。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按2022年9月20日6年期A+级中债企业到期收益率8.53%的贴现率计算,债底为81.62元,纯债价值较低。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为6.74%,对流通股本的摊薄压力为9.04%,对现有股本的摊薄压力一般。

  2.截至2022年8月26日,公司前三大股东罗爱平、贝特瑞新材料集团股份有限公司、五矿元鼎股权投资基金(宁波)合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本14.95%、9.39%、8.38%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日优先配售规模预计在76%左右,无网下配售。剩余网上申购新债规模为1.54亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150万户,预计中签率在0.0013%-0.0015%左右。

  3.公司所处行业为其他化学制品(申万三级),从估值角度来看,截至2022年9月20日收盘,公司PE(TTM)为537.29倍,在收入相近的10家同业企业中处于较高水平,市值83.92亿元,低于同业平均水平。截至2022年9月20日,公司今年以来正股下跌52.91%,同期行业指数下跌19.48%,万得全A下跌17.35%,上市以来年化波动率为62.45%,股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.59%,股权质押风险较低。其他风险点:1.电池行业技术路线变动的风险;2.新技术和新产品开发风险;3.客户集中度高的风险;4.原材料供应商集中度高和原材料价格波动的风险;5.新冠疫情风险;6.政策风险和税收优惠政策变化的风险。

  4.芳源转债规模一般,债底保护较低,平价低于面值,市场或给予40%的溢价,预计上市价格为123元左右,建议积极参与新债申购。

  风险提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期

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