东吴证券-环保工程及服务行业:供水管理办法施行水价实现市场化,水务资产回报稳定迎价值重估-211008

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日期:2021-10-08 23:56:44 研报出处:东吴证券
研报栏目:行业分析 袁理  (PDF) 9 页 916 KB 分享者:pen****94 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  投资要点

  事件:近日,《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监管办法》经国家发改委和住建部签审公布,自2021年10月1日起施行。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  新办法施行水价实现市场化,水务资产回报稳定价值重估。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新版管理办法中,企业端供水价格由准许收入与核定供水量计算得出,其中准许收入考虑准许成本、准许收益和税金,核定供水量则考虑自用水率和漏损率。新办法下,1)从收益角度:水务资产明确市场化回报,三年调价周期明确回报确定性增强。2)从成本角度:成本监审更具操作性,优秀运营能力有望获超额收益。水务资产有望迎价值重估。

  准许收益:明确市场化回报,三年调价周期回报确定性增强。准许收益绑定市场利率,供水价格更加市场化。供水企业准许净资产收益率为权益资产收益率*(1-资产负债率)+债务资本收益*资产负债率,其中权益资产收益率不高于10年期国债+400bp,债务资本收益率按LPR确定。新管理办法下权益资本收益率对应无风险利率和400bp上浮,增强水务资产回报吸引力。债务资本受益率对应LPR,随行就市回报合理。首次明确城镇供水价格监管周期原则上为3年,明确调价预期收入确定性增强。

  准许成本:本监审更具操作性,优秀运营能力有望获超额收益。成本监管办法细化标准操作性增强。准确成本项包括固定资产折旧费、无形资产摊销和运行维护费。核定供水量考虑自用水率和漏损率。企业运营效率高于成本核定标准,如较低的运营维护费和较低的漏损率,优质运营企业有望获得超额收益。

  5年内未调价区域超1/3,水价有望提升供水公司受益明显。梳理省会城市、自治区首府、直辖市水价情况可以发现,5年内调价为主要趋势,占比64.5%。考虑长期未调价地区近期迎来调价可能性加大,以城市代表对应省级行政区,我们认为近10年未调价的天津、哈尔滨(黑龙江)、北京和兰州(甘肃)可能为未来调价地域,其次考虑5年内未调过价的杭州(浙江)、济南(山东)、西安(陕西)、南宁(广西)、广州(广东)、西宁(青海)和重庆的可能性较大。地区水价上涨将同时带动供水公司营业收入和利润率的显著提升,受益明显。以洪城环境及南昌为例,复盘南昌市2009年、2014年、2018年的三次自来水提价,水价的提升均带动公司供水业务营业收入与毛利双升,毛利率也随调价周期上行,盈利能力持续提升。

  投资建议:碳中和战略目标下,强调市场化机制和资本回报的稳定性,绿色产业价值凸显。水务细分赛道下,新供水价格管理办法施行,水价实现市场化,三年价格监管周期明确价格调整预期,回报市场化同时确定性增强,我们积极关注水务板块,关注水务资产价值重估,重点推荐:洪城环境(高分红&加速成长,综合公用事业平台价值重估),建议关注:中国水务、北控水务集团、首创环保、重庆水务、兴蓉环境。建议关注水务技术方案提供:金科环境。

  风险提示:政策推广不及预期,融资环境改善不及预期,财政支出不及预期

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