东吴证券-英搏尔-300681-新能源车电驱动强者“亮剑”-210917

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日期:2021-09-17 15:17:48 研报出处:东吴证券
股票名称:英搏尔 股票代码:300681
研报栏目:公司调研 曾朵红,柴嘉辉  (PDF) 29 页 2,365 KB 分享者:hyy****kd 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  英搏尔:新能源汽车电驱动领先企业,深耕行业十五年。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司聚焦于新能源汽车电机、电控、电源及其总成产品研发、生产及销售,拥有珠海、山东两大生产基地。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)核心技术团队多为行业领军人物,通过股权激励+股份转让+引入战投完善顶层架构,助力公司驶向快车道。截至2020年底,公司产品已实现A00级、A级、B级及MPV、SUV全系乘用车型配套,同时也广泛应用于工程机械、场地车等领域,客户涵盖小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及Tier1。

  新能源汽车电驱动千亿级市场,产品技术往“多合一”趋势演进,格局“三方争霸”。新能源汽车电驱动系统是除电池外最关键的零部件,集成化“多合一”产品因效率、重量、成本等优势而快速渗透。规模方面,我们预计2025年全球电机电控市场规模超千亿元,2020-2025年CAGR=44%。格局方面,英搏尔等第三方专业供应商、传统Tier1、整车企业纷纷入局,格局还未完全成型,但我们认为第三方凭借配合多车企定制化研发带来的技术优势、规模效应带来的成本优势,有望占据领先地位。

  英搏尔电驱动产品厚积薄发,有望在乘用车、商用车等多车型多点开花。1)公司坚持单管并联技术路线15年,在保证电驱动系统可靠性、稳定性基础上,性价比高于竞品20%-30%,产品在中低速车及部分新能源车中应用经验丰富。2)定点方面,从A00级车型向上突破A/B级、SUV/MPV等车型,从单电控、电机产品到推出动力总成及电源总成、ASP不断提高;横向拓展至利润更高的商用车(采埃孚)、叉车(杭叉集团)等领域,客户结构不断优化。3)珠海+山东双基地产能加码缓解供应紧张,随公司产能不断爬坡,我们预计2021-2023年定点产品持续放量,盈利能力有望显著回升。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别0.62亿元、1.74亿元、3.50亿元,同比分别+370%、+181%、+101%,对应现价(9月16日)PE分别95倍、34倍、17倍。公司专注于新能源汽车电机电控,新能源汽车电驱动行业空间大、定点项目进入收获期,2022年给予公司50倍PE作为估值依据,目标价115.0元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:新能源汽车销量不及预期、“多合一”渗透率不及预期、产能扩张不及预期、客户定点不及预期。

  

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