浙商证券-海尔智家-600690-点评报告：海外进入收获季，高端化、场景化不断推进-220118

　　报告导读

　　海尔集团（海尔智家股东，下称“集团”）发布2021年经营数据。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年海尔集团实现收入3327亿元，同比+10%；利税总额415亿，同比+14.3%。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司海外盈利能力持续兑现，高端化、场景化不断推进。

　　投资要点

　　盈利能力兑现，海外布局进入收获季

　　1）公司21年前三季度海外业务实现收入同比+16.8%；经营利润率较去年同期提升1.7 pct。公司坚持自主创牌，品牌增速引领行业。海尔旗下海外子品牌GEA、FPA、Candy增速分别为当地行业增速的2x、2x、3x，海外业务板块持续扩张。分地区看，印度、泰国、俄罗斯2021年前三季度收入增速分别为43%、32%、30%，表现亮眼。

　　2）海尔坚持高端化和场景化布局，并用国内布局的经验赋能海外市场；抓住海外线上渠道及数字化营销趋势，持续提升线上销售占比。北美市场Café、Profile及Monogram等高端品牌线上收入增长迅速。

　　高端系列快速增长，场景品牌打造家庭生态

　　1）国内高端子品牌卡萨帝2021年高端家电市场份额为40%+，收入增幅为40%+。细分品类看，卡萨帝空调前三季度收入同比高增71.1%。前三季度卡萨帝高端空调（4000元+挂机、10000元+柜机）市场零售额份额达20.8%，同比提升5.6 pct。另外海外高端也在快速拓展，美国高端子品牌café收入的增幅为行业水平的3倍，收入增速为37%+。

　　2）截至2021年12月，海尔智家已在全国开设了1073家三翼鸟门店，客单价为20万元。三翼鸟整合家装、家居资源，有助于实现场景化、套系化销售，抢占家装消费的前端流量，同时实现经销商的转型升级。

　　盈利预测及估值

　　展望今年，内销方面，随着套系化推进、厨电与空调发力，卡萨帝将延续高增长势头，引领营收成长；同时通过数字化改造实现全流程提效，内销盈利能力将迎来进一步提升。海外方面，近期美国地产销售较好，同时通过高端创牌与运营提效，海外业务表现值得期待。我们认为，未来几年公司全球化运营迎来收获期，内外销业务管理改善、运营提效，盈利能力将迎来持续提升，同时，公司通过智慧家庭、三翼鸟场景品牌布局长远，前景可期。综上，预计公司21-23年EPS分别为1.40/1.65/1.90元，对应PE分别为21x/18x/16x，维持买入评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧