西南证券-鑫铂股份-003038-客户优质产能高速扩张,铝边框龙头迎来长期成长-211031

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日期:2021-11-01 14:00:02 研报出处:西南证券
股票名称:鑫铂股份 股票代码:003038
研报栏目:公司调研 韩晨,敖颖晨  (PDF) 22 页 1,648 KB 分享者:shub******011 推荐评级:买入 (首次)
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研究报告内容
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  推荐逻辑:1)2020年下半年以来铝锭价格快速上涨,目前已突破23000元/吨,对企业营运资金提出更高要求,大量中小企业将被挤出市场。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鑫铂股份凭借上市公司资金、融资渠道优势,市占率有望提升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)2020年鑫铂股份总产能约7万吨,随着在建项目逐渐投产,预计2022年将形成20万吨以上产能。铝加工行业盈利能力稳定,公司业绩将随着产能释放高速增长。3)公司光伏铝边框产品包括型材和部件,部件的净利润比型材高500~600元/吨。随着未来部件供应占比的提升,公司盈利能力有望改善。

  高周转造就高ROE,营运资本、成本管控能力是行业核心壁垒。鑫铂股份专业从事工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售,已成为新能源光伏产业链中的重要供应商,进入了晶科能源、隆基股份、晶澳科技的供应商体系。公司业务具有低利润率、高周转的特征。2019、2020年净利润率分别为6.85%、7.07%,ROE高达26.54%、24.89%。由于下游光伏行业客户通常采用“2+6”结算模式,原材料铝棒采购要求现款现货,1万吨产品销售需要3000万以上净营运资本投入,借款利息支出和票据贴现费用占到公司净利润的20%以上。因此,营运资本和成本管控能力构成行业核心壁垒。

  铝边框行业格局分散,未来将向头部企业集中。铝边框行业格局相对分散,行业头部企业的市占率普遍在10%以下。我们预计未来铝边框行业将进一步向头部企业集中:1)组件CR5的市场占有率快速提升,因而绑定优质组件客户的铝边框供应商市场份额预计将快速提升;2)铝边框加工行业普遍采取“公开市场铝锭价格+加工费”的定价模式,在铝锭价格维持高位的情况下,对企业营运资金提出更高要求。只有资金实力强大、融资渠道通畅的企业才能实现快速扩张。

  坚定扩产提高市占率,产品结构优化盈利有望提升。2020年公司总产能约7万吨。随着“年产7万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目”、“年产2万吨高端建筑铝型材生产线及配套设施项目”建成投产,预计2022年公司将形成20万吨以上产能。公司光伏铝边框产品包括型材和部件,部件在型材的基础上增加了精锯、冲压、CNC加工及表面处理工序,因而单吨盈利更高。未来铝边框部件产品的出货比例提升,公司产品单吨盈利能力有望改善。

  盈利预测与投资建议。鑫铂股份客户结构优质,上市以后产能高速扩张,光伏边框部件产品比例提升将带来单吨盈利改善。预计2021~2023年公司归母净利润分别为1.3亿元、2.7亿元、4.2亿元,对应PE分别为44、21、14倍,未来三年归母净利润复合增速65.92%。随着公司新增产能释放,原材料价格压力逐渐向下游传导,明年量、利均有提升空间。给予公司2022年30倍估值,对应目标价75.60元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:铝锭价格快速上涨,铝边框被其他产品替代,新产能建设、投产进度不及预期。

  

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