民生证券-古井贡酒-000596-2021年三季报点评报告:预收“蓄水池”逐季上涨,产品结构持续优化-211102

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日期:2021-11-02 11:14:38 研报出处:民生证券
股票名称:古井贡酒 股票代码:000596
研报栏目:公司调研 王言海  (PDF) 4 页 414 KB 分享者:63***3 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  公司于2021年10月29日发布三季报:2021Q1-3共实现营收101.02亿元,同比25.19%,归母净利润19.69亿元,同比28.05%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,2021Q3单三季度营收30.95亿元,同比21.37%,归母净利润5.90亿元,同比15.09%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  二、分析与判断

  公司年内预收“蓄水池”蓄水池逐季上涨,未来业绩高增确定性强

  收入端:公司2021年内预收账款(合同负债+其他流动负债)逐季递增,公司在21年前三季度预收账款期内增加7.37/2.7/5.79亿元至19.44/22.14/27.93亿元,结合白酒市场一、三季度为销售旺季,二季度为传统淡季的特点,公司打款进度符合市场节奏,侧面印证公司旺季动销优异。预收款作为公司业绩的“蓄水池”,未来业绩高增确定性强;用“单季度营业收入+期间预收账款变动”核算真实营收,以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动,2021Q3真实营收36.74亿元,较20Q3同比增加37.63%,增速高于报表增速21.37%。

  费用端:2020Q1-3毛利率/净利率同比增0.06pct/增1.09pct至76.05%/20.08%。其中,2021Q3单季度毛利率75.25%,同比降0.27pct。期间费用共计10.80亿元,同比增27.03%;其中销售/管理费用率分别降低1.10pct/增加2.36pct至28.27%/9.46%.

  省域经济上行支撑产业结构提升次高端受益结构优化增厚利润

  由于近年安徽常住人口近年稳中有增,消费人群基数扩大。安徽省在2021年前三季度地方GDP总量排名居第十,两年期GDP的CAGR=9.26%(高于江苏8.83%、山东8.73%、浙江的8.55%、湖南7.78%、河南6.16%)。省内白酒消费结构升级将推动年份原浆结构持续优化,由年初“古5+献礼+幸福版”与“古8及以上”平分秋色的局面,逐渐切换到“古8及以上”主导的场景。

  省外泛全国化逻辑正确十四五规划省内外1:1持续推进

  公司以省内安徽市场为大本营,逐步孵化了江苏、河南、河北、江西、湖北等省外核心市场。除江苏、河南强势省外市场外,公司下半年还将重点发力山东、陕西市场。

  三、投资建议

  预计公司2021-2023年营收分别为129.5/147.9/165.7亿元,归母净利润分别为24.0/31.7/37.8亿元,当前股价对应P/E分别为49/37/31 X,2022年估值低于白酒行业平均估值47X(算术平均法,Wind一致预期),维持“推荐”评级。

  四、风险提示

  1)商誉减值风险;2)省内经济上行不达预期;3)疫情致消费不及预期。

  

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