浙商证券-普洛药业-000739-2021年三季报点评:短期有波动,长期看动能-211023

查看研报人气榜
日期:2021-10-23 13:02:47 研报出处:浙商证券
股票名称:普洛药业 股票代码:000739
研报栏目:公司调研 孙建  (PDF) 4 页 511 KB 分享者:nj***o 推荐评级:买入
请阅读并同意免责条款

【免责条款】

1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;

3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;

4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》

研究报告内容
分享至:      

  报告导读

  我们认为,短期的季度维度下,公司制剂端和CDMO端品种/项目交付可能存在波动性,建议拉平2021年三个季度的收入/利润增速和毛利率,看增长的趋势和动能建设。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  投资要点

  业绩表现:短期有波动,长期看增长

  公司发布2021年三季报,2021年前三季度收入64亿元,同比增长10.1%;归母净利润7.62亿元,同比增长21%;对应归母净利润率11.9%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分季度看,2021Q3收入21.2亿元,同比增长16.7%;归母净利润2.1亿元,同比增长4%;对应归母净利润率9.8%,环比2021Q2有所下降(降幅4.7pct)。我们认为,公司单三季度归母净利润增速有所波动,建议拉平全年看增速、拉长时间看增长。

  业务板块:制剂、API有波动,CDMO仍在快车道

  根据2021年10月22日公告的《投资者关系活动记录表》,公司披露了各个业务板块单季度增长及盈利能力,分版块看:

  ①原料药及中间体板块:2021Q3单季度收入占比75.9%、同比增长6%、毛利率16.5%(环比Q2下降6.8pct)。我们推测,原料药及中间体板块毛利率下降是公司单三季度盈利能力下降的重要因素,“公司三季度抗生素产品价格端有一些压力,但从9月份开始就已经恢复得很好了,去年也是从10月份才开始恢复的,而公司今年9月份单月销售9个亿左右,创了单月销售的历史新高”。我们在9月26日发布的《绿色制药,遇上“限电”》的点评中曾经分析了限电背景下医药制造业公司可能受到的影响,“我们估算直接材料成本平均占收入比例为33%,2021年上半年以来基础化工材料的快速涨价可能对公司的毛利率有影响,影响程度取决于1.原材料库存周期,2.产品涨价能力,因此我们认为中短期可能对毛利率有影响,但影响程度需要进一步跟踪确认”。结合公司的产品结构和潜在的涨价空间,我们预期2021Q4公司原料药及中间体业务的毛利率可能环比提升,但具体提升幅度和节奏取决于上游材料的稀缺性/可及性,及公司合约周期。

  ②制剂板块:2021Q3单季度收入占比9.3%、同比增长9.4%、毛利率53.6%(环比Q2下降21pct)。我们认为,公司单季度制剂板块的毛利率环比下降幅度超出我们自己的预期,我们推测可能和制剂品种销售结构有关,建议拉平全年看制剂端结构改善,及潜在的净利润率提升空间。

  ③CDMO板块:2021Q3单季度收入占比14.9%、同比增长47.2%、毛利率51.5%(环比Q2上升7pct)。从公司交流中披露的项目结构看,“运行项目数285个,比去年同期增长63%”,项目个数增长仍在快车道,考虑到公司提及的运输时滞等因素,我们预期短期看CDMO业务仍有望保持稳健增长;结合投产节奏、资本开支和人员扩张计划(2021Q1有望投产的高活性API车间、2021Q3有望投产的14个单元精烘包项目等,2020-2025年计划投资40+亿、人员扩张到1050+人),我们预期中期维度下CDMO业务仍有较大的增长潜力。

  边际变化:资本开支加速期,更注重长期能力建设

  从资本开支(现金流量表)和在建工程(资产负债表)角度看,2021Q3公司资本开支达到上市以来单季度最高值,在建工程/总资产的比例也显著提升,资本开支加速期,我们更关注公司在EHS、先进制造能力的积累和建设,如2021年7月13日公告的与中控控股的战略合作加强自动化、数字化、智能化建设等。此外,我们也关注到公司在研发费用等领域的持续投入,建议关注公司在资本开支加速期,在技术、人才和基础设施等领域的持续升级,奠定中长期增长的基础。

  盈利预测及估值

  我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.89/1.16/1.49元/股,2021年10月22日收盘价对应2021年39.6倍PE、2022年30.4倍PE。我们认为,公司是资本开支、产品注册迎来拐点的平台型API公司,结合公司在2021-2023年投产节奏、资本开支和人员扩张计划,我们预期CDMO业务仍在增长快车道;制剂申报加速+产能储备下我们看好制剂集采中标后潜在的盈利弹性。我们认为,短期的季度维度下,公司制剂端和CDMO端品种/项目交付可能存在波动性,我们建议拉平2021Q2和Q3的收入/利润增速和毛利率,看增长的趋势和动能建设,维持“买入”评级。

  风险提示

  生产安全事故及质量风险;核心制剂品种流标或销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。

  

我要报错
点击浏览阅读报告原文
数据加工,数据接口
我要给此报告打分: (带*号为必填)
*我要评分:
暂无评价
慧博智能策略终端下载
相关阅读
2021-12-01 公司调研 作者:孙建 4 页 分享者:依旧***1 买入
2021-11-29 公司调研 作者:孙建,郭双喜 3 页 分享者:xx***y 买入
2021-11-25 公司调研 作者:孙建 24 页 分享者:shir******hou 买入
2021-11-24 公司调研 作者:孙建 4 页 分享者:wan****gy 买入
2021-11-19 公司调研 作者:孙建 19 页 分享者:ps***q 增持(首次)
关闭
如果觉得报告不错,扫描二维码可分享给好友哦!
 将此篇报告分享给好友阅读(微信朋友圈,微信好友)
小提示:分享到朋友圈可获赠积分哦!
操作方法:打开微信,点击底部“发现”,使用“扫一扫”即可分享到微信朋友圈或发送给微信好友。
*我要评分:

为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。

您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。

当前终端的在线人数: 100370
扫一扫,慧博手机终端下载!

正在加载,请稍候...