民生证券-舍得酒业-600702-加大费用树品牌,业绩“蓄水池”充沛-211022

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日期:2021-10-22 21:07:35 研报出处:民生证券
股票名称:舍得酒业 股票代码:600702
研报栏目:公司调研 王言海  (PDF) 4 页 414 KB 分享者:文**果 推荐评级:推荐(首次)
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研究报告内容
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  一、事件概述

  舍得酒业发布三季报,2021年前三季度实现营收36.1亿元,YoY+104.5%,实现归母净利润9.7亿元,同增211.9%;中高档酒收入28.3亿元,YoY+111.2%,低档酒收入4.8亿元,YoY+268.2%;前三季度毛利率78.10%,同增1.57pct。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  2021Q3营收12.2亿元,YoY+64.8%,归母净利润2.3亿,YoY+59.7%;销售费用率/管理费用率21.41%/13.39%,同增2.02pct/0.71pct。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  二、分析与判断

  主导产品快速增长,老酒战略逐步兑现

  2021Q3毛利率76.75%,同降1.91pct,主要系Q3低价位产品占比提升;Q3现金回款17.24亿元,YoY+95.2%,显著好于收入端,Q3末合同负债余额8.52亿元,环比增加4.82亿元,收入“蓄水池”相对充沛。公司经过2020年控量、保价、市场动销回升、终端库存下降、渠道利润恢复等调整,2021年顺应次高端行业扩容,原有经销商主导产品品味舍得实现稳健增长,老酒产品、文创产品、沱牌系列、开发产品均贡献较大收入增量;看中期,老酒概念正逐步占领消费者心智,品质叠加渠道推力正向循环。

  围绕38个重点市场,招商持续贡献增长

  公司在全国范围内确立38个重点市场,目标以点带面,通过重点市场带动周边市场形成放量;招商方面,目标寻找有能力、有资源的大商名商,多元招商,分品牌、分产品、分渠道招商;2021年前三季度净增416家经销商(前三季度累计新增883家,退出467家系清退部分违规经销商,提升经销商队伍质量),预计2022年将延续空白市场招商。

  费用精细化投入,渠道精细化运作

  2021年,公司费用投入更加精细化,维持智慧讲堂的投入,增加重点市场地面投入,强化新媒体费用投入。6月30日起,公司于央视投放“以舍得,敬舍得”广告,助力品牌形象塑造,当前公司重点聚焦消费者培育及品牌塑造,短期不依靠管控费用来释放利润。

  三、投资建议

  公司三季度现金回款仍接近翻倍增长,合同负债环比大幅增加为收入提供“蓄水池”。预计公司2021~2023年收入分别为46.1/63.0/80.9亿元,归母净利润分别为12.2/17.4/22.9亿元,当前股价对应P/E分别为53X/37X/28X,2021年估值低于次高端白酒行业平均估值67X(算术平均法,2021年wind一致预期),首次覆盖给予“推荐”评级。

  四、风险提示:1)动销不及预期;2)招商进度、区域拓展不及预期。

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