国元证券-造纸行业跟踪报告:能耗双控下的旺季,供需催化板块行情-210930

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日期:2021-09-30 11:20:30 研报出处:国元证券
行业名称:造纸行业
研报栏目:行业分析 徐偲  (PDF) 27 页 1,712 KB 分享者:per****hq 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  2021H1行业高景气产销两旺,推动板块业绩高增长

  行情走势上,截至2021年9月24日,年初至今轻工制申万行业指数累计涨幅为10.6%,累计涨幅位居申万一级行业中第15位,造纸板块累涨18.8%位居子版块第3位。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】H1造纸板块大幅跑赢沪深300,Q3出现阶段性回落。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩方面,2021上半年造纸板块上市公司整体营收为952.6亿元,同比增长38.2%;Q2受需求淡季影响,行业景气度减弱导致利润段出现环比下滑,但2021上半年实现归母净利润107.3亿元已经超过2020全年。行业数据端,出口集装箱运价指数同比增长221%,出口端受海运价格影响,1-8月累计出口量同比下滑16.5%。

  头部纸企主动限产停机减供,供给收缩或促上涨行情

  造纸非“两高”行业,但正逐步受到限电影响。以2019年全国纸及纸板产量计算,双一级预警省份地区产量占比45.8%,其中广东省产量占比最高为20.7%,江苏产量占比13.7%。我们预计9-10月各纸种减产量约77万吨,瓦楞箱板纸/白卡纸/文化纸/白板纸预计减产45/19.7/10.1/2.2万吨,占2020年9-10月纸种产量比例为5.4%/12.3%/4.4%/1.6%。此外,根据过往五年数据显示,白卡/铜版/双胶四季度需求较全年均值平均高出15.7%/0.5%/7.4%,需求旺季时供给端大幅收缩有望驱动纸价上涨。

  文化纸价格企稳筑底,包装纸开启新一轮提价

  文化纸方面,自四月进入需求淡季,下游补库存意愿减弱,进口量增加导致供给扩张,纸价持续下行。教育“双减”政策出台后,下游贸易商备货积极性减弱,且8月教辅招标订单对双胶纸的需求刺激效应并不明显。从吨盈水平来看,6月下滑幅度较大,7月起毛利转负,我们认为限产背景下供应收缩将加快库存去化,价格和吨盈水平下行空间极小,Q4盈利或出现拐点。包装纸方面,短期内集中度高、减产比例高的白卡纸涨幅或超预期,旺季提价将带动造纸行业景气度回暖上行。中长期来看,“双控”政策将加速包装纸行业整合,利好头部纸企。

  阔叶浆或延续下行趋势,废纸原料价格持续走高

  3月浆价触顶回落,国内阔叶浆均价较年内高点下滑23.8%至4585元/吨,针叶浆价格较年内高点下滑17.0%至6092元/吨,年内针叶浆与阔叶浆的价差均值为1509元/吨。根据HawkinsWright数据,9-10月巴西近300万吨阔叶浆新增产能投放,且22H1智利浆厂也将陆续投产,预期21Q4-22H1阔叶浆价格将维持下行趋势。根据卓创资讯数据,美废8月月度均价为311美元/吨,环比增加13美元/吨;国废市场均价持续走高,突破2020年年初高点至2620元/吨。禁废令致原材料需求缺口放大,致废纸价格持续走高。

  投资建议

  我们认为当前造纸板块纸种吨盈触底,限电预期对板块估值修复具有催化作用,后期纸价反弹将带动吨盈改善,造纸板块或出现持续上涨行情。推荐林浆纸一体化布局的太阳纸业,以及白卡纸龙头博汇纸业。

  风险提示

  原材料价格波动;限电政策变化;下游需求不及预期。

  

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