天风证券-宏观利率专题:如何看待双控双限政策对经济的影响?-211012

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日期:2021-10-12 09:47:28 研报出处:天风证券
研报栏目:宏观经济 孙彬彬,许锐翔  (PDF) 16 页 1,078 KB 分享者:JSi****co
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研究报告内容
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  为了倒逼发展转型,国家开始制定和实行双控政策,并稳步推进电价市场化改革。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但在此过程中,在稳增长压力较大、能够供给紧张之时,就容易出现限电限产的情况。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)所以双控双限本质上是政策在发展转型与稳增长动态权衡的结果。

  相较去年不设目标,今年3%的单位能耗减少目标有边际收紧。近期双控双限的导火索是双控进度持续不佳,背后是外需旺盛、电力供给缺口、地方政策执行出现偏差等多方面原因的共同影响。本轮双限的范围与持续时间有持续发酵趋势。

  市场关心的是,持续发酵的双控双限会如何冲击基本面?后续政策会如何选择?

  首先,本文回顾了历史上四轮严重的双控双限。我们发现,过去四轮双限所在年份的双控目标都没有完成,但对经济的冲击有限。另外,2019年中美贸易战背景下,为保年初设定的6%增速底线,双控目标没有实现,严重的双限也没有出现。

  不难看出,双控双限充分体现了其平衡转型发展与稳增长的政策意图,政策阈值或是满足年初制定的增速目标。若调控决心强,经济压力不大,单位能耗目标大概率能够完成;若经济有下行至年初目标的压力,单位能耗目标的实现还是有弹性的。

  对比年初设定的6%经济增速与5.5%的失业率目标,实现经济增速目标的难度并不大,问题在于经济平滑发展和当期就业压力。从调控诉求而言,经济增速保持在5-6%的潜在增速水平内是最理想状态。

  展望未来,考虑两个方面问题:

  一是外需是否会回落?二是双控政策是否会调整?

  站在当前,上述问题还没有明确答案。但如果考虑非高能耗行业的良好表现,已经略有迹象的局部失衡情形,再加上外围约束,在能耗政策有所收紧的情况下,面对可能的经济下行压力,总量政策会如何考量,在结构施压下,总量是否需要保持宽松?

  结构性问题要靠结构性政策来解决,与此同时,预计未来一段时间央行大概率还是会维持量宽价平,继续实施结构性信用政策对冲经济下行压力,与结构性政策配合。

  当然因为目前存在局部结构失衡的情况,所以从逻辑上总量政策依然会宽而有度。

  预计价格工具上央行暂不会做积极行动,对于市场利率而言,基本还是以当下政策利率为中枢。所以一方面我们判断10年国债还是会回归2.95%作中枢波动;另一方面,市场也不能忽视稳字当头的货币环境,利率仍然有上限。我们维持降准以来所给出的区间判断,十年国债波动范围在2.75-3.15%。

  风险提示:经济走势超预期,外部环境变化。

  

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